尼古拉斯·杰克逊霍尔会议有何信号？——海外经济政策跟踪

·概 要 ·

美国经济：全球央行年会上鲍威尔发言仍偏鹰，其重申了将通胀降至2%目标水平之内的决心，表示美联储将准备在适当的情况下进一步加息，并打算将政策利率保持在对经济增长具有限制性的水平尼古拉斯·杰克逊。或受此影响，市场预期11月加息25BP的概率由上一周的33.0%上升至46.7%。不过，市场预期美联储或将于2024年1月开启降息周期。通胀预期相对稳定，10年期美债收益率稳定在4.25%。

房地产市场持续分化尼古拉斯·杰克逊。7月美国新房销售继续回升，而成屋销售同比增速仍处于负值区间。8月制造业与服务业PMI仍呈放缓趋势，7月核心资本品制造业新订单有所回落。

欧洲方面，8月欧元区PMI回落，其中服务业PMI下滑幅度超预期尼古拉斯·杰克逊。8月欧元区19国消费者信心指数持续低迷，7月欧盟28国粗钢产量同比增速仍处低位。

政策：鲍威尔全球央行年会上发表偏鹰派言论，表示将准备在适当的情况下进一步加息，并打算将政策利率保持在对经济增长具有限制性的水平尼古拉斯·杰克逊。美联储内部关于贴现利率存在分歧。欧央行或仍将继续加息。土耳其央行加息750BP。

风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期

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美国：尼古拉斯·杰克逊霍尔会议有何信号

鲍威尔全球央行年会上发表偏鹰派言论尼古拉斯·杰克逊。通胀方面，美联储主席鲍威尔表示，在供给修复以及货币政策收紧带来的需求放缓的双重影响下，目前通胀已从高点回落，但仍然处于过高的水平，未来几个季度潜在通胀会稳定在什么水平尚不确定。其中，受供应链影响较小以及对利率敏感度较低的非住房服务通胀将是恢复物价稳定的关键。

货币政策方面，鲍威尔重申了将通胀降至2%目标水平之内的决心，表示美联储将准备在适当的情况下进一步加息，并打算将政策利率保持在对经济增长具有限制性的水平，直到确信通胀持续下降以实现目标尼古拉斯·杰克逊。

此外，鲍威尔指出，若通胀回落受阻，货币政策可能会进一步收紧尼古拉斯·杰克逊。在经济增长方面，鲍威尔表示当前美国经济增长持续高于趋势水平，可能会使通胀进一步下降面临风险，并可能成为进一步收紧货币政策的理由。劳动力市场虽然正在逐渐正常化，但随着通胀的下降，实际工资有所上升。如果劳动力市场紧张状况不再持续缓解，仍有可能需要货币政策做出反应。

中性利率方面，鲍威尔表示无法确定长期中性利率的位置尼古拉斯·杰克逊。因此货币政策限制经济的精确程度始终存在不确定性。总体来看，鲍威尔发言仍然偏鹰，对经济形势仍维持强劲，以及当前通胀仍然过高的判断，或也意味着美联储短期内仍不会选择降息。

加息预期再次升温，截至8月26日，市场仍预期9月大概率暂停加息（80.0%）尼古拉斯·杰克逊。但或受鲍威尔在尼古拉斯·杰克逊霍尔央行年会上偏鹰派的发言影响，市场预期11月加息25BP的概率由上一周的33.0%上升至46.7%。不过，市场预期美联储或将于2024年1月开启降息周期。

通胀预期相对稳定尼古拉斯·杰克逊。截至8月25日，5年、7年与10年期通胀预期分别较上一周上行3BP、3BP与1BP。

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新房销售持续回升尼古拉斯·杰克逊。7月美国新建住房销售同比增速为31.5%，较6月回升10个百分点，为2021年4月以来的新高。不过这一定程度上与去年低基数有关，若剔除基数效应，7月新房销售两年平均同比增速均为-3.1%，较6月的-2.3%有所回落。

美国成屋销售仍低迷尼古拉斯·杰克逊。7月美国成屋销售同比增速为-16.6%，跌幅虽较6月有所收窄，但已连续23个月处于负增长区间。

近期美国新房与成屋市场呈现明显的分化，或主要与利率快速上升下，成屋业主出售房屋意愿下降，成屋供给不足导致部分需求转移到新房市场有关尼古拉斯·杰克逊。此外，新房销售中位价同比增速已连续4个月处于负值区间，或也为居民购买新房起到一定提振作用。

景气指数回落尼古拉斯·杰克逊。8月美国Markit制造业PMI为47.0，较7月下降2.0。服务业PMI也较7月下降1.3至51.0，不过仍位于荣枯线之上。整体来看，在美联储持续加息影响下，美国制造业与服务业景气度仍呈现不断放缓趋势。

核心资本品制造业新订单回落尼古拉斯·杰克逊。7月美国核心资本品制造业新订单同比增速为0.9%，较6月回落0.3个百分点，环比增速回升0.5个百分点至0.1%。

美债收益率稳定在4.25%尼古拉斯·杰克逊。截至8月25日，美国10年期国债名义收益率较前一周回落1BP至4.25%，相对稳定。其中，10年期美债实际收益率较上一周下降2BP至1.92%，10年期通胀预期上升1BP，为2.33%。

往前看，鲍威尔在全球央行会议中偏鹰的言论或使得市场加息预期升温，并可能会进一步加剧市场对美联储将利率在更长时间维持高位的担忧，从而强化美债利率的上行压力尼古拉斯·杰克逊。

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欧洲：服务业超预期回落

PMI持续回落尼古拉斯·杰克逊。8月欧元区Markit综合PMI为47.0，较7月回落1.6，为2020年11月以来的最低值。其中，制造业PMI较7月上升1.0至43.7，虽略有改善，但仍处于荣枯线之下（已连续14个月）。

服务业PMI回落幅度超预期尼古拉斯·杰克逊。8月服务业PMI回落2.6至48.3，为2023年以来首次跌落荣枯线之下，并且低于此前市场预期的50.5，或主要受德国服务业PMI大幅下滑影响。8月德国服务业较7月回落5.0至47.3，为2022年12月以来新低。

通胀高企与欧央行持续加息对欧元区需求的抑制作用仍在不断显现，而服务业景气度的超预期回落也使得欧央行在不引起衰退的情况下降低通胀的难度加大尼古拉斯·杰克逊。

消费者信心仍处低位尼古拉斯·杰克逊。8月欧元区19国消费者信心指数为-16.0，较7月回落0.9，仍显著低于疫情前水平（2019年12月为-7.6）。在当前通胀压力仍大，欧央行加息尚未停止的情况下，消费者信心或仍将受到抑制。

粗钢产量增速维持低位尼古拉斯·杰克逊。7月欧盟28国粗钢产量同比增速为-12.0%，降幅较6月扩大1.8个百分点，已连续20个月处于负增长。

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政策：美欧央行仍偏鹰

鲍威尔全球央行年会上发表鹰派言论尼古拉斯·杰克逊。美联储主席鲍威尔表示，美联储将准备在适当的情况下进一步加息，并打算将政策利率保持在对经济增长具有限制性的水平。此外，美联储部分官员表示支持进一步加息。美国波士顿联储主席Collins认为，美联储可能还需要进一步加息，且非常有可能需要将利率在一段时间内维持在高位。美国克利夫兰联储主席梅斯特（2025年FOMC票委）表示，核心通胀仍过高，美联储可能还有更多工作要做，并不预计美联储会在2024年内降息。

但也有部分官员认为应暂停加息，最早明年开始降息尼古拉斯·杰克逊。美国费城联储主席哈克（2023年FOMC投票权）表示，目前不认为需要进一步加息，预计最早要到明年才会降息。

美联储内部关于贴现利率存在分歧尼古拉斯·杰克逊。美联储7月贴现利率会议纪要显示，亚特兰大与纽约联储寻求维持贴现利率不变，其他地方联储决定加息25个基点。

欧央行或仍将继续加息尼古拉斯·杰克逊。欧洲央行行长拉加德在尼古拉斯·杰克逊霍尔讲话中表示，欧洲央行将把利率设定在足够高的水平以抗击通胀，通胀必须及时且持续地回落。欧洲央行管委兼德国央行行长Nagel也表示，欧洲就业市场状况“相当好”，核心通胀仍具有黏性，当前考虑暂停加息还远远为时过早。但仍有部分官员对加息保持谨慎。欧洲央行管委Centeno表示，欧洲央行在下次会议上应当保持谨慎，经济下行风险已经成为现实。

土耳其央行加息750BP尼古拉斯·杰克逊。土耳其央行将基准回购利率上调750BP至25%。

风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期

来源：券商研报精选